ويضع تقصير غانا الدين المحلي في دائرة الضوء

عندما تخلفت غانا عن سداد ديونها وتوصلت إلى اتفاق مبدئي بشأن خطة إنقاذ بقيمة 3 مليارات دولار من صندوق النقد الدولي في ديسمبر الماضي ، فرض مقرض الملاذ الأخير في العالم العديد من الشروط المألوفة لإعادة الأوضاع المالية للبلاد إلى مسارها الصحيح.

ومع ذلك ، كانت دعوى قضائية واحدة جديدة بشكل مفاجئ ، ويقول محللون إنها ستغير مشهد الديون إلى الأبد. قال صندوق النقد الدولي إنه قبل أن يطلب من مجلس إدارته الموافقة على حزمة الدعم ، يتعين على أكرا أولاً معالجة ديونها الداخلية ، والأموال التي تقترضها عادة من البنوك المحلية وصناديق التقاعد وشركات التأمين.

قال Thys Louw ، مدير محفظة ديون الأسواق الناشئة في شركة الاستثمار Ninety One: “لقد فتح هذا بابًا من الديدان ، في غانا وأماكن أخرى. كل إعادة هيكلة ستجعل هذه المشكلة معلقة عليها”.

تكمن المعضلة التي تواجه الحكومات في أنها عندما تتخلف عن السداد ، فإنها تواجه خيارًا صعبًا. إذا أجبروا الدائنين الأجانب على تحمل كل الآلام ، فإنهم يخاطرون بفقدان الوصول إلى رأس المال الأجنبي بينما يكافحون لإعادة ديونهم الإجمالية إلى أساس مستدام. ومع ذلك ، فإن دفع الخسائر إلى الدائنين المحليين يخاطر بإخراج البنوك المحلية وصناديق التقاعد وشركات التأمين.

قد تكون تكلفة إعادة رسملة قطاع مصرفي على دافعي الضرائب أكبر من المدخرات التي تحققت من خلال إعادة هيكلة الديون.

في غانا ، قال Joe Delvaux ، مدير محافظ الديون المتعثرة في الأسواق الناشئة في Amundi ، “إذا قمت بإعادة هيكلة الديون الخارجية ، فلن يكون ذلك كافيًا لإعادتك إلى المسار الصحيح لاستدامة الديون”.

في نهاية القرن العشرين ، عندما عانت الأسواق الناشئة عقدين من أزمات الديون المستمرة تقريبًا ، لم يكن الدين المحلي مشكلة. في الواقع ، كان الافتقار إلى أسواق الدين المحلية مصدر قلق خطير.

اقترضت العديد من البلدان بكثافة عن طريق إصدار سندات مقومة بالدولار الأمريكي. اجتذبت هذه المستثمرين الأجانب لأنها تحميهم من مخاطر العملة وعدم الاستقرار الأخرى. بالنسبة للمقترضين ، كانت أرخص من السندات الصادرة في الداخل ، حيث طالب المقرضون بتعويض عن مخاطر مثل ارتفاع التضخم.

لكن الاقتراض بالدولار الأمريكي ترك البلدان عرضة لصدمات خارجة عن إرادتها ، كما اتضح بوحشية الثمانينيات والتسعينيات في أمريكا اللاتينية وآسيا وأماكن أخرى. في عام 1999 ، وصف الاقتصاديان Barry Eichengreen و Ricardo Hausmann الاعتماد على التمويل بالعملة الأجنبية بأنه “خطيئة أصلية”.

منذ ذلك الحين ، وبتشجيع من كيانات مثل صندوق النقد الدولي والبنك الدولي ، طورت العديد من الاقتصادات الناشئة أسواق رأس مال محلية عميقة تسمح لها بالاقتراض من الداخل في المقام الأول. ليس للبرازيل والهند وجنوب إفريقيا ديون عامة بالعملات الأجنبية تقريبًا.

خلال سنوات من معدلات الفائدة العالمية المنخفضة ، تراكمت ديون البلدان النامية بالعملات المحلية دون أن يراقبها أحد.

بالنسبة للعديد من الحكومات ، أصبحت مصادر حيوية للتمويل. يفرض البعض قيودًا على المبلغ الذي يمكن للبنوك المحلية وغيرها استثماره في الخارج ، مما يجبرهم على الاحتفاظ بجزء كبير من أصولهم في الدين الحكومي الوطني. هذا يحد من رأس المال الذي يمكن أن يكون متاحًا للشركات لتعمل على استثمارات منتجة ، مما يعيق النمو.

يقول ديلفو: “كلما طور بلد ما أسواقه المالية ، زاد حجم الديون التي يراكمها في سوقه المحلية”. “ولكن في اللحظة التي تكون فيها في مأزق ديون ، لأن الدين المحلي مكون أكبر مما كان عليه من قبل ، يصبح جزءًا لا يتجزأ مما يجب مراعاته في إعادة هيكلة الديون.”

غالبًا ما تكون الديون الحكومية بالعملة المحلية قصيرة الأجل ومكلفة للخدمة. في غانا ، وفقًا لتوقعات صندوق النقد الدولي قبل تخلف البلاد عن السداد ، كان رصيد الدين العام الخارجي هذا العام يعادل 45 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، أي أكثر بقليل من الدين المحلي ، بنسبة 41 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.

ولكن تم تحديد تكلفة مدفوعات الفائدة على الدين المحلي لتكون أعلى من ذلك بكثير: حوالي نصف إيرادات الحكومة المركزية ، مقارنة بنحو 13 في المائة من عائدات الدين الخارجي.

بالمقارنة مع البعض ، فإن حالة غانا حميدة نسبيًا. سري لانكا ، التي اتبعت على مضض قيادة غانا من خلال الاستعداد لإعادة هيكلة ديونها العامة الداخلية والخارجية ، لديها انقسام شبه متساوٍ في مخزونها من الدين العام الداخلي والخارجي.

لكن تكلفة خدمة الدين الداخلي كانت تساوي 21.5 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي العام الماضي ، بحسب صندوق النقد الدولي ، مقارنة بـ 9.4 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي للديون الخارجية.

الأمثلة الأخرى أكثر تطرفًا. باكستان ، التي هي على وشك التخلف عن السداد ، لديها ديون عامة تساوي 75 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، وفقًا لصندوق النقد الدولي ، ثلثاها محلي. لكن مدفوعات الفائدة على الديون الداخلية أعلى بست مرات من مدفوعات الديون الخارجية.

في مصر ، يبلغ الدين العام 88٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وفقًا لصندوق النقد الدولي ، ثلاثة أرباعه داخلية. تبلغ تكلفة الفائدة على الدين الداخلي 10 أضعاف الفائدة على الدين الخارجي.

تدعم برامج صندوق النقد الدولي باكستان ومصر ، على الرغم من تعليق برامج باكستان. البلدان الأخرى التي لديها مستويات مماثلة من الصعوبة ليس لديها هذا الدعم.

قبل فترة وجيزة من تخلفها عن السداد الخارجي في ديسمبر ، كشفت غانا النقاب عن إعادة هيكلة “طوعية” لسندات الحكومة المحلية بشروط وصفها وزير المالية كين أوفوري-أتا بأنها “عقابية” للبنوك وغيرها من المقرضين.

ومع ذلك ، قال لصحيفة فاينانشيال تايمز الأسبوع الماضي ، لم يكن هناك خيار إذا كانت إعادة هيكلة الديون الأوسع هي استعادة القدرة على تحمل الديون وإعادة غانا إلى مسار النمو.

وقال: “كان السؤال هو هل نعترف بأننا في أزمة وكيف سنشارك العبء للخروج منها”. وأضاف أنه مع استنزاف خدمة الديون 70 في المائة من عائدات الحكومة قبل التخلف عن السداد ، فإن الإنفاق على الصحة والتعليم والبنية التحتية “توقف بشكل متقطع”.

“لهذا السبب نحن نكافح الآن للعودة إلى ما يجب أن نفعله.”